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金砖四国神话破灭

文章发布时间:2015/5/26 16:47:10 来源:



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金砖四国 神话破灭
昔日追捧的题材 今日烫手的标的
今周刊.撰文∶杨绍华

过去10年,无疑是金砖四国的辉煌年代,2012年的今天,中国经济不保八、印度信评遭调降、俄股重挫、巴西零成长,金砖四国败象频传。经济高成长、股市高报酬的光芒不再,全球经济何去何从?你的投资又该怎麽办?

「金砖四国的股市,能继续维持亮眼表现吗?」

二○一○年五月,高盛证券发表研究报告,名为「这还是金砖四国的年代吗?」报告中,高盛以投资人最关切的股票市场作为文末结论。

金砖四国股市盛世不再

高盛的答案,分为三个简单部分。

首先,回顾过去。
「就股票市场来说,过去十年,无疑是属於金砖四国的年代。」○一年一月到一○年五月,即使期间经历百年一遇的金融海啸冲击,但金砖四国股市至少都有两倍以上涨幅,累积了惊人的报酬空间。

其次,给予希望。
「如果市场相信金砖四国的消费成长潜力,那麽,股市仍有令人惊艳的表现空间。」报告中,高盛特别强调四个金砖国度未来的股市主要题材,仰赖於快速崛起的中产阶级消费力。

至於答案的最後部分,也是最具体、最重要的一部分。
「然而,股票市场的特质是这样的,只有在经济成长表现远超出人们原先期待时,才能吸引投资人继续追进。」报告分析,金砖四国股市的十年盛世,来自於「经济成长力道让市场吓一跳」,但是到了今天,它们的成长故事早就已经众所皆知,人们对金砖四国也有更高的期待。

於是,报告做出以下结论∶「机率极低。金砖四国股市维持过去十年相同程度表现的可能性,微乎其微!」

自从○一年十一月高盛首度发表金砖四国报告,十年之内,高盛陆续发表十二篇相关研究报告,而直到一○年五月,高盛才首次对金砖四国的股市未来展望抱持保留态度。

接下来的两年,我们愈来愈能清楚看见,走过十年风华的金砖四国,巴西、俄罗斯、印度、中国,无论是经济或股市表现,的确已经褪色。

七月十三日,中国公布一二年第二季GDP(国内生产毛额)成长率为七.六%,创金融海啸高峰○九年第一季以来的新低,而上半年GDP成长率七.八%的成绩,也让所谓的「经济成长不保八」,从原先市场以为「只是官方的悲观预期」,成为明确发生的真正现实。

失速的经济撑不住过高的期待

在印度,今年第一季GDP成长率仅五.三%,创九年以来新低水准;更糟的是,六月间,信评机构惠誉将印度主权评等展望调降为「负向」,意味在短期之内可能将该国的主权评等下调一级。事实上,印度现阶段的主权评等即是「投资等级中的最低级」,若往下调,将立即沦为「非投资等级」,势必造成资金进一步大量逃离。

至於巴西和俄罗斯,成长表现比中、印更弱。今年第一季经济成长率分别只有○.八%及四.九%,两个原物料出口大国,过去十年坐享新兴国家强大的新增需求带动经济,如今,需求减缓,两国自然成长失速。

从高盛两年前对於股市展望的警示,到四国今年以来所缴出的经济成绩单,不得不承认,我们必须重新看待金砖四国。经过十年的高速成长之後,投资价值几乎被市场「神化」的金砖四国,如今,到了重回凡尘的时候。

○三年十月,高盛首度对金砖四国未来的经济成长率做出长期预测,在这篇名为「与金砖四国一起作梦」的报告中,高盛拆解了金砖四国在二○五○年以前的经济成长脉络。从中可以发现,在高盛对中国的评估里,经济高速成长的「赏味期限」,本来就只有十年而已。

人口结构撑不住产业的转型

报告中,高盛预测中国在○一至○五年的平均GDP成长率是八.○%、○六至一○年是七.二%;接下来,成长速度剧减,一一至一五年平均成长率预测为五.九%,再五年,则只剩下五%水准。

对比实际情况,中国的确抓住了这黄金十年,并且,成长速度还远远超出高盛的预期。○一至○五年的平均经济成长率达到九.七%,○六到一○年更有一一.二%的水准。事实上,不只是中国,印度、巴西等金砖国家,过去十年的经济成长率,或多或少也都超越了高盛的原先预期。

「太快了!」金磚四國在過去十年的經濟加速,有點像是賽車場上疾駛中的跑車,進入直線加速的跑道時興奮過頭,只顧著重踩油門,卻忘了適時放鬆控制速度,於是,面對接下來的彎道,恐怕得要更用力地踩緊煞車,否則,就會衝出跑道。

對於中國來說,令其不得不減速的彎道來自於高齡化所衍生的種種問題。在瑞銀集團中國區首席經濟學家汪濤稍早所撰寫的「中國經濟未來二十年」報告中,提出這樣一個大哉問:「中國是否會未富先老?」

快速高齡化,正在中國衍生出種種經濟問題。年輕勞動力減少,代表中國過去三十年仰賴的製造業動能終將失速;另一方面,即將邁入高齡的龐大人口,則正在為老年生活積極準備,他們寧願拚命儲蓄,而不願用力消費。兩相加乘的結果,中國正面臨著「製造業必將減速,卻不易朝服務業轉型」的困境。

基礎建設跟不上經濟的發展

除此之外,四國所面臨的共同難題,是基礎建設跟不上經濟發展的速度。去年七月高盛發表的「金磚四國進展報告」,是目前高盛對於金磚四國的最新研究結果,報告中的前言開宗明義:政府必須催動基礎建設加速投資,否則,金磚四國未來的成長必將受限。文中點名,巴西的基礎建設,目前仍在「相對未開發」的低等階段。

七月上旬,「末日博士」魯比尼在自己的推特(Twitter)上這麼寫道:「我之前說的經濟『超完美風暴』,看來就要成形了。」他所謂的超完美風暴,包含了四項因素:美國成長停滯、歐洲經濟衰退、中東政治緊張,以及金磚四國為主的新興國家經濟減速。

金磚四國減速,將對世界經濟造成什麼傷害?只要觀察當今全球GDP前十二大國家的成員名單,就能輕易看見世界經濟的迫切危機,及金磚四國的中流砥柱關鍵地位。

十二國當中,排名一、三位的美國、日本,成長動能已難樂觀;排名四、五、七、八、十二位的國家,分別是德、法、英、義、西,均身處歐債風暴重災區。而金磚四國的中、巴、俄、印,名列全球經濟規模第二、六、九、十一位,一旦這四個國家的經濟也淪陷,你可以說,占全球GDP七成比重的十二大經濟體,幾乎已經全面潰敗。

隨著直線加速的跑道已至盡頭,過去十年瘋狂衝刺的金磚四國,能不能漂亮地減速換檔,克服眼前的急轉彎道?正考驗著四國領導者的智慧。

這是重新看待金磚四國的時候,中、印、俄、巴,或許仍是世上成長最快的主要經濟體,也是世上最具長期成長潛力的國家,但,投資價值已不該再被過度神化;它們正面臨了減速的壓力,甚至,也面臨著衝撞崩毀的危機。

金磚四國,褪色中!

中國

?黃金盛世:
股市~ 2001年底至08年5月上證指數上漲270%
經濟~2003年至07年GDP連五年雙位數成長,平均每年成長11.7%

?光芒褪色:
股市~ 2008年5月至今上證指數下跌65%
經濟~2012年第二季GDP成長7.6%,全年難「保8」

印度

?黃金盛世:
股市~2001年底至10年11月BSE30指數上漲542%
經濟~2005年至07年GDP連續三年成長率逾9%,平均每年成長9.5%

?光芒褪色:
股市~2010年11月至今BSE30指數下跌19%
經濟~2012年第一季GDP成長5.3%,創九年新低

巴西

?黃金盛世:
股市~2001年底至08年5月BOVESPA指數上漲441%
經濟~2003年至08年間,其中三年GDP成長率逾5%,平均每年成長4.8%

?光芒褪色:
股市~2008年5月至今BOVESPA指數下跌27%
經濟~2012年第一季GDP成長僅0.8%,經濟零成長

俄羅斯
?黃金盛世:
股市~2001年底至08年5月RTS指數上漲857%
經濟~2003年至07年GDP連續五年成長率逾6%,平均每年成長7.5%

?光芒褪色:
股市~2008年5月至今RTS指數下跌45%
經濟~2009年以來GDP成長從未超過5%,為金磚國家僅見

衝太快!金磚四國緊急煞車是必然

01到10年,中、印、巴GDP成長明顯超過高盛「金磚報告」預測值。然而,金磚四國對基礎建設投資卻未能跟上經濟發展速度。









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